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股票指数与东说念主民币汇率永久同步联动澳门金沙在线，主要反应经济周期运行。

2月以来东说念主民币汇率主要呈单边行情， 7月份后驱动双向波动。与此同期，国内股市相对平庸。

图表1：国内股市与汇率永久联动

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东说念主民币汇率宽幅悠扬，激勉市集对汇率风险向股票市集扩散的担忧。在旧年4月发布的《怎样知道股债汇联动？》中，咱们建议汇率和股市走势齐是经济周期运行的结果，汇率贬值并顽抗直导致股票下落。经济周期运行同期决定汇率和股市的大场地，当经济向好时，投资者预期盈利上行，市集激情回升，利好股市清楚；同期增长期景转好也会眩惑外资流入，鼓舞东说念主民币汇率增值。相似地，若是经济预期转弱，股票与东说念主民币汇率会同步下行。

图表2：大类财富同步联动，反应经济周期运行

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图表3：股市和GDP增速同向变动

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图表4：东说念主民币汇率和GDP增速同向变动

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咱们构建的中金大类财富高频增长指数与国内股市、汇率均同向变动（图表5-图表6）。

图表5：高频增长指数与国内股市同向

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事实八卦，相似度低的长句：

图表6：高频增长指数与东说念主民币汇率同向

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2月之后，高频增长指数转为下行，带动国内股市和东说念主民币汇率同步回调。在被迫反应经济周期运行之外，股债联动是否存在一定的互相影响机制？咱们也在表面上进行探讨：

1）若是国外投资者对国内经济远景更为悲不雅，卖出洋内股票，国外资金由东说念主民币兑换成好意思元并流出洋境，应该形成东说念主民币相对贬值。

2）若是东说念主民币汇率贬值，导致我国财富相对国外财富的相对价值下降，异邦投资者减握我国财富，可能导致股市交流。但由于股票价钱变动幅度普遍于东说念主民币汇率，汇率变化对股票仓位损益影响较小，异邦投资者决议受汇率影响可能远小于对公司与宏不雅基本面的判断，那么汇率变动对股市的影响会相对松懈。

图表7：股市波动率理会高于债市和汇率

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把柄上述表面分析，似乎“股票对汇率的影响”应该大于“汇率对股票的影响”。然则，更为严实的数据分析并不支握上述论断，可能反应汇率市集的“信号效应”。

眷注东说念主民币汇率的“信号效应”

咱们使用夙昔一周好意思元兑东说念主民币汇率变化预测本周沪深300指数走势（即若是上周汇率增值，则预测本周股票高潮；上周汇率贬值，则预测本周股票下落），发现夙昔10年汇率对下周股市走势的预测胜率有53%，2023年预测胜率高达62%（图表8）。

图表8：汇率对畴昔一周股市走势的预测胜率在大大齐时代内高于50%

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但反过来，使用上周股市变化预测当周汇率变动，胜率则不及50%（图表9）。

图表9：股市对畴昔一周汇率走势的预测胜率大齐时代内低于50%

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把柄汇率走势走动股票，永久来看收益也高于把柄股票走势走动汇率。

图表10：把柄汇率走势走动股票，永久来看累计收益高于把柄股票走势走动汇率

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为了划定其他宏不雅变量影响，咱们也使用向量自纪念模子（VAR）量化股票和汇率之间的互相作用。模子变量包括沪深300指数、好意思元对东说念主民币汇率、 PMI、CPI与战术利率和VIX指数。咱们发现股票对汇率的升迁预测成果在统计学真义上并不显耀（图表11），但汇率对股票的升迁预测成果在统计上显耀（图表12）。

图表11：VAR(6)脉冲响应函数露馅股市对汇率变化的影响较弱，在统计上不显耀

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图表12：VAR(6)脉冲响应函数露馅汇率对股市具有理会负向冲击，负向影响在统计上显耀

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从作用机制上，咱们合计这可能并非反应汇率变动平直蜕变股票价值，而是汇率通过“信号效应”影响国内投资者行动，盘曲影响国内股市清楚。在沪深港通开放明，东说念主民币汇率与北向资金流向交叉考证，盘曲影响股票市集。天然北向资金在A股举座走动量中的占比不高，然则一直以来被视为“灵巧钱”（smart money），北向资金动向可能对A股市集其它投资者的投资行动起到一定引导作用。东说念主民币汇率与外资流向关系，也对国内股市存在一定“信号效应”。

图表13：东说念主民币汇率与北向资金净流入速率同向变动

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由于汇率与经济之间的作用机制较为复杂，汇率变化对股市的信号作用并非沉稳不变，咱们发现汇率对股市的信号作用强弱与国内经济周期位置、国外市集流动性联系：

1）国内经济下行周期（PMI<50）汇率对股市的预测成果更佳，此时国内投资者关于国外资金的动向可能愈加明锐；

2）国外流动性紧缩、避险激情升温（好意思债利率上行、VIX指数相对高位）时，汇率对股市的预测成果相对更好。

图表14：汇率对股市的“信号效应”与宏不雅变量联系

美元指数出现大幅跳水，日内上演大幅逆转行情。由最高涨超0.3%转为一度跌超0.6%，截至发稿跌0.62%，日内跌超600点，创近一个月新低。

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神秘

注：自2014年于今

东说念主民币汇率双向波动，国内股票契机大于风险

7月份官方对稳汇率调控加码表述驱动增加，东说念主民币汇率从单边贬值转为小幅反弹。把柄中金大类财富通胀分项预测模子，三季度好意思国中枢通胀环比可能督察低位，中枢通胀同比握续下行，或推高国外市集宽松预期，导致好意思元指数走弱，助力东说念主民币相对好意思元汇率止跌企稳，东说念主民币汇率对股市的负向“信号效应”可能也随之松懈。

在《大类财富2H23预测：预期的回摆》中，咱们构建统计模子磋商现时国内财富价钱计入若干悲不雅预期。使用近期官方公布的2季度GDP与7月份国内财富清楚，模子估测当今利率、商品、股票计入的2023年全年GDP增速辨别为5.1%、4.8%、4.7%，比较Q2有所上升。

图表15：2季度之后，国内财富隐含增长预期上修

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现时我国财政、货币、产业战术均有迷长空间，若是“稳增长”战术握续发力，有望带动国内经济延续复苏，减少股票财富的下行风险。现时国内股票计入悲不雅预期仍相对较多，咱们合计契机可能大于风险，建议逢低增配。债券计入预期相对合理，咱们督察中性标配。

好意思国中枢通胀握续降温，宽松走动重回干线

在旧年10月29日发布的《新视角看通胀变数与财富变局》中，咱们构建了一个通胀分项统计预测模子，班师预测了2022年11月10日大幅低于市集预期的通胀，并指出了通胀下行的大拐点，预测好意思国容颜通胀同比或在畴昔3个季度里由8%降到3%。7月12日公布的好意思国6月CPI降至2.97%，咱们的模子预测依期终了。往前看，预测模子好意思国中枢通胀环比增速可能在3季度督察在0.2%近邻。纠合基数效应，容颜通胀同比可能在3%近邻波动，中枢通胀同比握续下行（图表16）。

图表16：容颜通胀同比Q3或在3%近邻波动，中枢通胀同比握续下行

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若是3季度好意思国通胀握续改善，重复潜在的阑珊与金融风险，咱们合计联储在7月之后继续加息的门槛较高，宽松预期可能再次理会升温，利好黄金清楚。此外，若是出现经济阑珊、金融市集悠扬或地缘政事事件等宏不雅风险，黄金也不错四肢精湛对冲标的。从永久看，逆各人化、去好意思元化等结构性身分可能增大各人央行与投资者的购金需求（图表17），在中永久相沿黄金价钱。因此咱们督察超配黄金。

图表17：2022年各人央行净购买改进高

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关于国外股票，由于好意思国经济增黑白期仍有韧性，亚特兰大好意思联储预测2季度好意思国GDP（7月27日公布）可能在2%以上，“通胀下行+增长不差”的宏不雅组合利好成长格调股票，因此咱们继续阶段性超配国外成长格调股票（《好意思国通胀跌破3%的财富启示》），同期高度眷注泰西经济放缓迹象及金融市集风险，在畴昔择机减握国外股票。

风险领导：地缘突破、模子预测舛讹。

本文作家李昭、杨晓卿澳门金沙在线，来自中金点睛，原文标题：《中金：再论股汇联动》

风险领导及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未琢磨到个别用户稀奇的投资缠绵、财务状态或需要。用户应试虑本文中的任何倡导、不雅点或论断是否相宜其特定状态。据此投资，背负自诩。